到2045年世界能源需求将每年增长0.9%

A股估值偏高的原因，主要是证券市场的发行管制导致股票供给偏少，去年股权和债权融资占社会融资总额的比重只有17%，而美国一般要占80%以上。

就是你要有中国长线的机构投资者那从这个角度上来讲，中国的股票，应该说不贵，即使像你刚刚讲的，我们现在从最低点涨到50%，那我们沪深300，我们最大的权重的这块讲，今天的市盈率也就是12倍左右，美国是20倍，全球的所有的主要的股票市场，都已经超过了2007年的高位。

第三个，我觉得非常重要的，就是我们今天谈的，今年的注册制，如果真要做注册制的话，就是你要在供给端要打开，你比如现在股票市场很好，那为什么不发行呢？为什么不多让企业融资呢？这样企业融资就又回到实体，我们经济就可以有一个正循环出来，而且也不用担心股票过度上涨，也不用天天去查，谁拿杠杆卖掉了。比如说我们讲五倍市盈率的公司，已经跌到很低了，大家对它很不看好了，这个时候他的盈利，下降5%，对股价几乎没有什么影响，但是如果是一个估值50倍的公司，大家常常会看到他赢利下降1%、2%就可能股价跌下来，这里头就还是回到我们上次谈过的问题，你到底放了多少预期在里面。货币政策放松值得期待，也许很快 应有为：你刚才也说到了降准降息的可能，回头看，这波A股其实起来的一个很重要的点就是货币政策放松，当时大家预期可能很快会有第二次，但是我们看现在应该说是落空了。因为我们的降息降得比较少，而且在前端，特别是我们短期的利率下降得更慢。为什么呢？因为我们已经是世界第一大出口大国，我们的出口增速还是远远高于其他的很多国家，其他国家的内需也并不好，在这种情况下，人民币贬少了没有用，贬多了贸易摩擦肯定上升，而且在国内没有通胀的情况下，降息是支持内需，贬值是更多支持外需的增长， 在两个都可以选的时候，为什么不选支持内需？所以这里头有一个可能发生什么，和应该发生什么。

我们当时也讲过，这可能是股市的一个多年的一个拐点，那这个拐点的行进速度是靠每年15%、20%给大家，还是靠一段时间比较急速的上涨，然后再花一段时间来消化？我觉得各个市场的节奏是不一样的。我一直在讲，不是中国不需要高铁，但是我们怎么能够让这个招标的过程不要买出二十万一个的马桶来，对吧？但我觉得这个已经现在看，应该说整个政府的效率，和在做公共项目里面腐败的过去的这种幅度已经下来了对吧？然后还有过去2009年的时候说，刺激政策是给房地产出了一个很大的问题对吧？但是在当时还是非常供不应求的情况下，那房地产在过去的五六年的建设当中，已经是供大于求了，那么这个时候的一些调整，你为什么还要担心房价的上涨呢？对吧，这个我觉得应该说，包括房地产税，马上就要推出来，我觉得不要刻舟求剑，大的环境已经在变了。可以预期，为了达到这两个目标，2015年商业银行混合所有制改革将会积极推进，尝试从公司制度上盘活银行体系，让民营资产参与到利率市场化进程中，借助股权多元化加速变革，提高银行业绩效。

总的来说，2014年为中国的金融改革奠定了一个良好的基调，2015年的金融改革可以预期会有很多值得注意的亮点。民营银行在经营模式上各有特色，并依托大数据、云计算等先进科技，通过业务多元化改革与经营模式创新，进一步完善间接融资服务，在普惠金融等方面带动整个银行业的进步2014年，作为利率市场化最后一环的存款利率，其浮动区间上限由基准利率的1.1倍扩大至1.2倍。可以预计，按照十八届三中全会的蓝图，2015年金融改革的重点依然会集中于利率市场化改革与银行业改革、资本市场改革、人民币国际化、资本账户开放等几个重点领域。

一带一路、亚洲基础设施投资银行等国际多元化投资战略的实施，需要更加自由便捷的资本账户和汇率制度，对国际金融改革的深化提出了较高要求。实际上，利率市场化改革有两个核心问题，首当其冲当然是利率管制制度的逐步放开，但另外不可或缺的是市场化定价机制与参与机制的不断完善。

中国经济进入新常态，经济转型升级的紧迫性尤为凸出，对改革红利的追求就更为迫切。与利率市场化紧密相关的是银行业改革。依托沪港通机制和自贸区建设等措施，我国资本账户将有望进一步开放，为实现人民币国际化建立基础。预计2015年，我国将以股票发行注册制实施为基础，沪港通以及沪深通等措施为桥梁，会对退市制度进一步明确，使得我国多层次、立体化的资本市场形成并充分发挥功能，发挥资本市场价值发现的功能，提高证券市场质量，盘活市场参与。

另一方面，金融市场参与主体多样化也将进一步推进，以期待达到更高程度的市场化定价与多元化参与。另一方面，相应的市场化定价机制也在不断探索中，在现有的SHIBOR、银行间回购、国债收益率等参考利率的基础上，努力推行大额存单业务，为市场化定价提供平稳过渡，同时，2015年可以预计将会加快推出国债期货产品新品种，完善产品种类，积极发挥其价格发现功能。民营银行在经营模式上各有特色，并依托大数据、云计算等先进科技，通过业务多元化改革与经营模式创新，进一步完善间接融资服务，在普惠金融等方面带动整个银行业的进步。《存款保险条例（征求意见稿）》的发布预示着存款保险制度可能将在2015年正式落地，在制度上进一步完善了利率市场化背景下银行系统的风险应对机制，同时以此为基础的商业银行破产退出制度，打破了银行系统的政府信用，建立起商业银行的退出机制，为利率市场化后可能出现的问题提供了配套的处置机制，解除了利率市场化推进的后顾之忧。

首先，在利率市场化背景下，粗放式的放贷模式不再具有可持续性，银行应该切实寻找和实体经济转型升级的结合点，建立起能够应对市场竞争的盈利模式。随着中国经济增长方式的改变，资本市场改革既是必须也是必然。

进入专题： 金融改革 利率市场化 银行业改革 资本市场 人民币 资本账户 。伴随着存款保险制度的出台和银行破产条例推出的预期，银行业应对利率市场化进程的改革必将迫在眉睫。

商业银行只有在风险可控的前提下，才能实现业务上的改革创新。十八届三中全会特别强调中国经济改革的主要任务是市场化改革，要让市场在资源配置中起决定性作用，而金融的主要功能就是配置资源，中国金融改革无疑是中国经济市场化改革的重中之重。但总的来说，2015年资本账户改革必将与中国的对外发展战略息息相关。2015年预计将资本账户开放与汇率制度改革结合起来，建立起更为灵活的汇率形成机制，有可能进一步扩大汇率浮动区间，同时努力丰富银行间外汇市场交易品种并逐步扩大市场参与主体。同时，以地方债发行改革为契机，逐步丰富我国债券投资品种、进一步扩大债券投资主体、促进资产证券化产品的发展，并努力完善债券市场的统一，为收益率曲线的形成提供有效依据，提高资本市场资源配置效率，为经济增长提供支持。中国经济的转型升级是和经济的全球化紧密相关的，资本账户开放和人民币国际化进程也有望在2015年有进一步动作。

在经济新常态的背景下，直接融资领域的改革对经济增长有着根本性的作用。从这个角度来看，资本账户开放和人民币国际化进程也不能过缓，如何在加快这一进程的同时，采取国际上可以接受的手段对资金的流入流出进入一定程度的管理是明智的政策选择，但这对中国监管当局将是巨大挑战。

2014年是中国金融改革启动的重要一年，金融领域多方面的改革都令人印象深刻，包括存款保险制度的设计、民营银行准入、沪港通等在内的改革方案引起了市场积极的反应，金融调控和监管手段也体现出新意，同时人民币国际化也获得了阶段性进展。这些改革都为2015年金融改革的进一步深入在蓄力，为保障经济平稳运行，中国金融改革的步伐有望继续加快，不断深化落实。

通常认为，人民币利率市场化贷款利率基本放开，存款利率的浮动区间也渐趋扩大，人民币利率市场化就待最后存款利率放开的临门一脚。第二，银行自身的风险管理能力亟须加强，利率市场化的推进，意味着银行间的业务竞争不断加剧，同时互联网金融对资金的争夺也会愈演愈烈，无论是在资产负债管理层面，还是信用管理层面，都对银行的风险管理水平提出了更高的要求。

同时，一些标志性的政策制度也相继出台，为利率市场化定价机制与参与机制的形成提供了广阔空间。可以预期，为了达到这两个目标，2015年商业银行混合所有制改革将会积极推进，尝试从公司制度上盘活银行体系，让民营资产参与到利率市场化进程中，借助股权多元化加速变革，提高银行业绩效。以间接融资方式为主的银行业，其改革重心在于改善管理、定价、风控和服务四方面的能力以提高资源配置效率。利率市场化改革对中国经济的宏观层面和微观层面具有重要意义。

同时，2015年民营银行试点范围有可能进一步扩大，特别是致力于社区领域和互联网领域的民营银行可能成为多层次银行体系建设的重要组成部分。总的来说，2014年为中国的金融改革奠定了一个良好的基调，2015年的金融改革可以预期会有很多值得注意的亮点。

在目前中国国内市场制度建设还没有完全达标的情况下，出于风险可控的考虑，2015年立即实现资本账户完全开放和资金完全自由流动可能还难以做到。但是实体经济的下行，使得新常态背景下的中国金融改革不得不在2015年更加重视实体经济的成长，力求在经济增长速度能够稳定的同时积极推进金融改革，避免引发系统性风险

毕竟中国股市已有很长一段时间处于熊市，蓝筹股被低估，不利于股市发挥直接融资的功能。从基本面来看，在新常态下，中国经济增速虽然放缓，但仍旧能够实现7%左右的增长，在全球范围内表现仍然抢眼。

展望2015年，改革将进入攻坚阶段，财税改革无疑将成为重中之重。例如，中国固定资产投资中存在很大一块地方政府投资，这部分投资过去是在地方政府不透明度的情况下通过对外借款实现的。可以看到，当前美国第三轮量化宽松已经结束，加息或将提上日程，鉴于美国就业市场的好转，美国本轮经济复苏的基础比前两次QE退出时更加稳健。毫无疑问，从长期来看，改革是最大的红利，市场对此也充满期待，但短期内，部分改革也难免对经济增长产生影响，这就使得如何协调改革次序至关重要。

但是，财税改革会对短期的经济增长产生相当的不确定性。与此同时，杠杆基金、银行伞状信托等也在借助杠杆推波助澜。

去年9月央行支持改善性购房以来，房地产销售持续回暖。新一届政府加大了改革力度，诸多改革措施的加快推进，如沪港通开放、金融改革、财税改革、户籍改革以及城镇化改革等提振了市场信心，并有利于释放制度红利，带领中国股市走出低迷，甚至形成牛市。

笔者建议，下一步，投资者需要切实关注改革推进的情况以及国内外经济变化趋势，切莫盲目跟风，过度依靠杠杆而加大投资风险。可以说，本轮市场短期大涨背后有诸多乐观预期推动，但很难想象仅靠预期而脱离基本面的过快股市上涨是牢固的。